CPI是“任人打扮的小姑娘”

trender

作家王小波有篇题为《一只特立独行的猪》的杂文，被中国经济学界广为引用，原因在于仅仅猪肉价格就在CPI中占据了接近10%的权重，猪价的一举一动不仅让养猪户、消费者和猪担心（如果猪价过低或许猪可以能活得长一点），更指引着中国货币政策的走向。这听起来是个笑话，但在2007-2008年中国货币紧缩政策可能真的受了特立独行的猪价的影响。

近日，猪肉和鸡蛋价格的连续上涨再次备受关注，尽管发改委迅速表态这只是季节恢复性上涨，但市场又开始担忧货币供应过多带来的通货膨胀已经来临，货币政策也许会再次"唯猪价是瞻"。

从猪价上涨到CPI显著上升、再到通货膨胀和货币政策收紧，并不是一个必然发生的过程。一方面，猪价上涨之所以能让CPI显著上升，主要是猪肉价格权重太高，如果降低了权重，猪价上涨就不会显著影响CPI；另一方面，即使剔除了权重设置不当带来的影响，由于CPI自身的统计缺陷以及政府可能的有意操纵，即使CPI超过了一定水平也不意味着就有通货膨胀，相反CPI降低到了一定水平也不意味着就没有通货膨胀。

胡适说过"历史是一个任人打扮的小姑娘"，CPI其实也是一个任人打扮的小姑娘。如果中国货币政策要实行"通胀目标制"，必须要认识到CPI的统计缺陷，只有CPI统计更加实事求是，货币政策才能更加有的放矢。

CPI
有许多难以解决的统计问题，同时给了政府操纵CPI的空间。比如，随着商品价格的非同步变化，消费者会减少购买价格上升较快的商品而增加购买价格上升较慢或下降的商品，但CPI统计时却还是假定消费者购买两种商品的数量不变，这样统计出来的CPI可能会高于消费者实际支出的费用。美国劳工统计局也正是因此推出了个人消费支出平减指数PCE，从而可以让通货膨胀水平显得更低一些。

再比如，CPI没有体现产品质量的变化。如果一个产品质量越来越好，那么即使价格保持不变，对于消费者来说也相当于价格下降了，因此现有CPI的统计可能又高估了。更准确衡量CPI方法应该是计算一篮子质量不变的商品的价格，美国劳工统计局也试图采用这样的方法，一般情况下这也会让通胀水平显得更低，但由于对质量的衡量比较主观，所以也招致了很多批评。

由于美国的社会福利金和所得税等都以CPI为基准进行指数化调整，所以美国政府或许有"人为"调低CPI的倾向以减少政府支出的成本。但对于中国来说，CPI的"操作手法"可能还没这么"高精尖"，主要为人诟病的是商品权重设置不合理和资源类产品价格由于政府管制而被低估。

一般说来，商品和服务的具体分类及权重上虽然不必与国际接轨，但一定要参照各国消费者实际支出情况进行不断修正。目前中国每五年调整一次CPI商品中的权重，最近的一次调整是在2006年，但从目前商品权重的设置来看，仍然比较"离谱"，比如食品类商品在CPI中约占34%左右，但不论中国城市还是农村近几年的恩格尔系数（食品支出占总支出的比例）都在大幅下降，食品在CPI的权重理应也顺势下降。

另外，把住房不算作耐用消费品而纳入投资品，以租房者的实际房租和自有住房的消费支出等来衡量居住类价格本无可厚非，但目前居住类价格在CPI的权重仅为13.2%，而且还包括了装修材料和水电燃料等价格。考虑到1998年住房市场化以来，中国居民在住房上的实际支出比重，目前的居住类权重似乎太低。

而且，中国在计算自有住房的消费支出的变动时主要以购买商品住房抵押贷款利率、物业管理费和污水处理费的变化来表示，与市场房价的变化没有直接关联，这样导致在下调利率的背景下，自有住房的消费支出的变动还可能是负的，但这时房价往往是上涨的，去年下半年以来的情况就是如此。

总之，由于中国CPI的统计缺陷，单纯以CPI
的变动来衡量通货膨胀并不靠谱。比如，2008年初，猪肉价格达到了历史高点，这也让CPI同比增长到了8%左右的高位，但其它商品的价格上升并没有那么显著，而且中国经济当时已经受到了次贷危机的波及显露疲态，但中国央行依然将紧缩政策维持到当年6月，这也间接导致了当年上半年6.7万家规模以上的中小企业倒闭。

尽管今年上半年信贷和货币供应量的超高速增长给未来的通货膨胀埋下了种子，但目前来看，由于全球经济还未彻底恢复，暂时不会发生类似2007年时的输入性通胀。现在摆在中国经济面前的难题不是所谓猪肉价格上涨引发的通货膨胀，而是实体经济层面产能过剩和资产价格泡沫的矛盾，这不是一刀切的货币政策所能解决的。

newslady

本期评说继续“世人皆醉”这个主题，说说另一个被主流社会普遍认可的一个概念：眼下的通货膨胀威胁。

粗粗浏览一下媒体，就知道人们普遍担忧通货膨胀的威胁。8月10日华尔街日报中文版的文章“乐观的就业推高美国股市”文中提到，
投资者仍然担心通货膨胀上升。

就在本月，美国财政部决定要增发抵御通货膨胀的债券，原因是美国内外对于物价上涨的担忧，引起对此类债券的需求量增加。

可是， 艾略特波浪国际公司（EWI）的董事长罗伯特。普莱克特却一直持不同看法，
同样，他这一观点也得到Forex.com的资深技术分析师托得。戈登（Todd Gorden）的认同。

这一不同的看法，简单的说，就是在金融危机爆发的同时，通货紧缩就已经开始。美国面临的威胁，不是通货膨胀，而是通货萎缩。

通货膨胀和通货紧缩在经济中各有什么表现呢？通货膨胀表现为物价普遍上涨，通货紧缩表现为物价普遍下跌。物价普遍下跌，包括石油、黄金等重要商品,还包括了股票、房地产等。是否能够准确的预见到这些商品的价格是上涨还是下跌，对无数的企业生死存亡都是至关重要，而这些企业的生存有直接关系到每个人的福利。所以这个问题到底哪个答案是正确的，不可等闲视之。

普莱克特的分析认为，没有任何黄金含量的美元，是一种联邦政府发行的债券。这种美元是通过信用的方式创造的。

确实是如此。了解现代货币银行制度的人都知道，银行通过贷款就能够创造货币。举例说明，假设银行给一个客户贷款100美元，那么该客户帐上就被记入100美元。因为这100美元还是存在银行（或者另一家银行）的帐上，所以银行可以把这笔贷款造成的存款再次贷出；下一个客户也获得贷款100美元，这笔钱仍然存在银行，因此银行仍然可以继续贷款。在这个过程中，银行每贷一次款，就同时创造了一笔等额存款，也就是创造了一笔等额的货币。这就是银行创造货币的过程。所以就整个银行系统来说，可以在其资本金和存款基础上可以无限制的贷款。当然，美国联邦储备局实行存款准备金率的话，银行创造货币的能力受到限制：如果存款准备金率是10%的话，那么每100美元存款，银行只能够贷出90美元，剩下10美元得留作准备金。但是在格林斯潘任美联储主席时期，一系列的做法实际上将准备金率变成了0，赋予了银行无限制的创造货币的能力。

在金融风暴以前，持续多年的通货膨胀，就是由银行不断扩大的贷款业务创造出来的。在那么一段时期中，借款人和贷款人都很有信心，因而推动了借贷额持续地升高，形成通货膨胀。在金融风暴开始以后，银行的贷款意愿已经发生了根本的变化，因此货币供应就发生变化了。

那么为什么社会的精英和大众仍然普遍担忧通货膨胀呢？原因是人们认为政府的天量的救助计划大大的增加了货币供应。可是，普莱克特看到的是，政府自己使用了这部份增加的货币供应，而其使用的方式并非是建设性的，
只是用去填补了过度放款造成的窟窿，因此社会的有效货币供应并没有增加。

随着新的贷款坏账的积蓄增加，更多的银行倒闭，银行的贷款将更加缩小，于是通货紧缩越来越表面化。

在笔者来看，不仅普莱克特先生的分析的简单明了、合乎逻辑的，而且，形势的发展已经越来越证实通货紧缩正在浮出水面。8月18日美国劳工部公布的统计报告显示：美国工厂、农场和其他生产商的生产者价格也就是批发价7月急剧下跌，与上个月相比下降0.9%，
比去年同期相比下降6.8%。

今晚在一家餐馆吃饭，经理告诉我说，他们的菜单即将进行第二次降价。

这就意味着，现金越来越有价值。因为当百物都跌价的时候，同样的现金将买到更多的东西。

longlong9

【看中国记者苏修贤综合报导】国内猪肉价格连连上涨，根据中央社报导，截至8月12日止，农业部监测资料显示国内的猪肉价格已经连续9星期走扬，累计涨幅高达15.8%。而在猪肉价格上涨的带动下，上半月国内农产品价格普遍上涨，许多专家提出通货膨胀的警告。

8月27日国家发改委于官方网站上刊出一则通知，首次回应各界对国内通货膨涨的疑虑，要求各地加强居民生活必需品价格监管。价格司并指出，我国肉蛋价格上涨是正常的恢复性上涨和正常的季节性波动，不会导致通货膨胀。

2007年国内曾发生猪肉价格上涨引发的通货膨胀，许多民众仍记忆犹新。随着猪肉价格的持续飙涨，其他肉类及农产品价格也跟着上扬。对一般家庭来说，日常用品或农产品等价格快速攀升将造成经济上重大的影响，经济学家特别指出，通常中、低固定收入且没有自用住宅的民众，受害最深。

经济学家担忧，当民众对于未来物价的平稳信心不足时，万一大众普遍预期通货膨涨发生，不少商人可能惜售、囤积，造成更严重的价格影响，从历史上许多国家的例子中也可发现，当人民不再信任货币，也就是"既使有钱也买不到货品"时，整体社会的经济、金融等活动将无法正常进行，甚至引发各种犯罪，危害社会治安。

事实上，经济体系的影响因素环环相扣，造成通膨的因素很多，民众的"通货膨胀预期心理"仅为其中一项加重通货膨涨的因素。因此，发改委价格司仅对猪肉和鸡蛋波动进行之解释，是否可以就此稳定国内经济和言论尚有待观察。

newbie

2008年底，笔者在《中国怎么办--当次贷危机改变世界》一书中，用了整整一个章节，断定"全球性通货膨胀即将到来"，提出了"资源为王"的概念。资源类的投资品，在中国这轮股市和期市上涨中的表现，已经有目共睹。

通货膨胀的到来是必然的，它绝不会因为某些人的"澄清"或者"声明"而消失。

由于全球在应对次贷危机的过程中，滥发钞票、过度投放信贷，必然导致货币的贬值，而货币贬值是通货膨胀的一个最明确信号。

但是，人们对未来通货膨胀会不会到来，依然存在着各种各样的疑问。

其实，货币贬值的信号早已发出。当世界各国通过滥发货币来拯救危机时，隐患就已经种下。在中国，首先表现为房价的上涨。房价上涨从几个方面埋下通胀隐患：

第一，在房价上涨而粮价下跌的过程中，房价与粮价的价差越来越大，在内在力量作用下，二者之间要实现比价复归。第二，房价上涨的根源在于地价上涨，地价上涨在直接带动房价上涨的同时，在土地上种植的农产品价格自然也水涨船高。第三，房价上涨越快，地方政府出让土地以增加财政收入的动力变得越强烈，耕地面积越少。

这正是每当房价快速上涨以后，粮价就会有一个突然的报复性上涨的原因。

经济规律是不可逆转的。但在我国，房价上涨对通胀的巨大推动作用被掩盖了：其一，居住类价格在我国CPI权重中的占比只有13.6%，远低于食品类价格占比，也远低于世界发达国家居住类价格在CPI权重中的占比。其二，计入CPI的主要是房租而非房价，尽管我国不少地方的房价，在经过暴涨后已经超过
2007年的水平，但房屋租金却是在下降的。

粮食、肉类价格的上涨将揭开皇帝的新装。

据农业部对全国470个集贸市场畜禽产品和饲料价格定点监测，截至8月份第2周，猪肉价格已经连续9周回升，累计涨幅为15.8%。同时，据农业部对全国470个集贸市场畜禽产品和饲料价格定点监测，8月份第2周，全国活猪平均价格11.31元/公斤，比第1周上涨3.9%，连续10周回升，累计涨幅23.1%。

猪肉价格的上涨是必然的。甲型H1N1流感的影响，误伤了猪，导致很多养猪户损失惨重。5月6日，猪粮比价关系下降到了5.9：1，生猪养殖出现全面亏损。这会影响到生猪的供应。

粮食价格的上涨也是必然的。中国的粮价远远低于国外的粮价。在2008年初，国际粮价比国内粮价竟然高出3倍以上。这种状况延续至今。以大米为例，目前，国外1斤大米折合6元人民币，而国内大米的价格每斤只有1.50元左右。价差巨大。由此，引发了日益严重的粮食走私。今年6月4日，广州市中级人民法院审理的一起粮食走私案，犯罪嫌疑人被控采取伪报品名的方式走私粮食共8600吨（法庭称相当于50万人一个月的口粮），偷逃应缴税款1700多万元人民币。

可以想见，只要国内外巨大的价差不消除，粮食走私狂潮就难以偃旗息鼓。

正因为粮食、肉类价格上涨的种种必然性，在股市进行了提前反映。最近几个交易日，农业板块表现强劲，尤其大江股份（鸡肉）、中粮屯河（番茄酱+糖）、南宁糖业（糖）、新五丰（猪肉股）、福成五丰（牛肉股）、罗牛山（鸡蛋股）等，反弹明显。而国际糖价屡创历史新高，又将产生新的引领作用。这些信号表明，通货膨胀正在快速到来。

中国改革开放以来，先后经历四次通货膨胀，分别发生于1984、1987、1994年和2007年。四次通货膨胀都是粮食价格上涨发出明确确认信号的。鉴于食品类在我国CPI权重中的占比，CPI止跌回升几乎是可以肯定的。

除此，从2009年以来的股市表现来看，农业板块的整体表现整体是比较弱的，借助通货膨胀预期的推动力，农业板块出现补涨行情是顺理成章的。

也正因为这些原因，笔者从今年8月初开始，在讲座中详细分析农业板块，特别看好农业板块的表现，并明确推荐这一板块。

对于决策者而言，要提前预防通货膨胀，减少信贷投放是一个正确的选择，但同时，也应该采取措施，压低房价，挤压房地产暴利和泡沫，否则，通货膨胀隐患就不可能得到消除。